بعد سلسلة شهرية استثنائية من التدفقات الصافية، شهد شهر ديسمبر 2025 صافي تدفقات خارجة كبيرة بلغت 705.2 مليون دينار تونسي. وعلى مدار العام، ظل الأداء العام إيجابياً، مع زيادة في صافي الأصول قدرها 1492.3 مليون دينار تونسي. ولا يمثل التراجع في الشهر الأخير من العام ظاهرة جديدة، ولكن حجمه هو الذي يثير الاهتمام.
وجاء السحب من أدوات الدين (-737.1 مليون دينار تونسي)، والتي لا تزال تحقق أداءً سنوياً ملحوظاً، مع تدفقات إيجابية سنوية قدرها 1228.2 مليون دينار تونسي. ويرجع ذلك إلى ظاهرتين.
الأولى هي الديناميكية في سوق الأسهم، التي شهدت نهاية عام اتسمت بحجم قياسي لشهر ديسمبر، بلغ 313.200 مليون دينار تونسي، بما في ذلك 128.981 مليون دينار تونسي من معاملات الكتل. وتتطلب هذه الأخيرة تعبئة السيولة التي تأتي أساساً من مؤسسات التوظيف الجماعي في الأوراق المالية.
والثاني هو ضريبة الثروة التي جاء بها قانون المالية لعام 2026، والمستحقة على الأشخاص الطبيعيين، وتشمل مكاسب أطفالهم القصر المعالين. ويبلغ المعدل المطبق 0.5% للثروات الصافية التي تتراوح بين 3 و 5 ملايين دينار تونسي و 1% فوق هذا الحد. وبما أن الأصول في الحسابات المصرفية والبريدية لا تدخل في الحساب، على عكس حصص مؤسسات التوظيف الجماعي في الأوراق المالية، فمن المنطقي تحويل المدخرات إلى مؤسسات الدفع لتقليل الوعاء الضريبي. هذا منطقي. وبما أن العملاء الأثرياء هم الذين يختارون هذه الاستراتيجيات، فمن المؤكد أن هناك مبالغ كبيرة على المحك، وهو ما يفسر هذا التحرك الهبوطي الأكبر بكثير من المعتاد.
ولا يؤثر ذلك على ربحية مؤسسات التوظيف الجماعي في الأوراق المالية التي من المتوقع أن تستقبل موارد جديدة من العملاء غير المعنيين بضريبة الثروة، ولكنهم متأثرون بانخفاض معدل عائد الادخار، الذي أصبح الآن 4.8% صافياً اعتباراً من 7 يناير 2026. ومن المتوقع عودة التدفقات الصافية اعتباراً من هذا الشهر، ولا يزال من الممكن تجاوز الحاجز الرمزي البالغ 10 مليارات دينار بحلول نهاية العام المالي.
